常用的估值建模方法(私募股權(quán)投資中最常用的估值模型)
1.私募股權(quán)投資中最常用的估值模型有哪些
現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值對企業(yè)進(jìn)行估值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是西方企業(yè)價值評估方法中使用最廣泛、理論上最健全的一種方法，但是，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中要求對未來現(xiàn)金流量做出預(yù)測，而我國現(xiàn)行的企業(yè)會計制度很難準(zhǔn)確地做到這一點(diǎn)。因此，國內(nèi)企業(yè)在私募股權(quán)投資中使用該法對企業(yè)進(jìn)行估值的還很少。國內(nèi)企業(yè)一般采用可比公司法對企業(yè)進(jìn)行估值。
可比公司法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值，通常就是指我們所說的P/E法，即市盈率法。市盈率法是目前國內(nèi)市場上最常見的企業(yè)估值方法。市盈率法包括歷史市盈率法和未來市盈率法。
歷史市盈率法是指企業(yè)用上一年度或過去十二個月的利潤為基數(shù)對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算公式如下：
企業(yè)價值= 企業(yè)上一年度或過去十二個月的利潤* 市盈率倍數(shù)
未來市盈率法是指企業(yè)用下一年度或未來十二個月的利潤為基數(shù)對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算公式如下：
企業(yè)價值= 企業(yè)下一年度或未來十二個月的利潤* 市盈率倍數(shù)
2.為一家公司做估值時,一般常用什么方法和模型
公司估值可分為兩種大的approach：相對估值（Relative Valuation）和絕對估值（Absolute Valuation）。
相對估值就是跟別的公司比，主要有兩種方法：-可比公司分析（Comparable Companies Analysis，投行里簡稱“Trading Comps”）-先例交易分析（Precedent Transaction Analysis，投行里簡稱“Deal Comps”）前者拿二級市場的上市公司做參照，后者以過往的并購案例為坐標(biāo)。一家公司上市了每天就有買賣，就會有實時定價，所以把價格除以某個公司的盈利指標(biāo)（比如銷售額、運(yùn)營收入、凈利潤等）就可以得出一個“倍數(shù)”用來跟其他同行業(yè)公司對比看哪個便宜哪個貴（P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA 都是這個邏輯）。
可比公司分析適用于公司要上市了，看看同行業(yè)都什么倍數(shù)，或者并購的時候也作為參考看是否需要給很多溢價（比如有人透露風(fēng)聲A要被收購結(jié)果P/E飆到50倍但其他同業(yè)都只有20倍，這個時候就不用考慮在50倍P/E的基礎(chǔ)上給什么溢價，因為都已priced in）。而一家沒有上市的公司的股票是沒有市場每天去定價的，所以只有在有交易的時候（比如股權(quán)融資、出售老股等）會有新一輪定價，除非之前就參與了上一輪交易，否則外界只有靠挖公司官網(wǎng)、年報、新聞等渠道去找上一輪交易的定價。
先例交易分析是并購里比較常用的估值方法。所謂并購，其實就是出售老股，現(xiàn)有股東把所持有股份賣給想要進(jìn)來的新股東。
另外一個重要考慮因素就是控制權(quán)溢價（Control Premium），用人話說就是控股一家企業(yè)（50%+持股）所需要付出的溢價，因為控股了就可以指派董事、替換管理層、裁員、賣掉不賺錢的部門，等等。這些決策權(quán)相比買一家公司的股票等著升值和分紅來說要更值錢。
而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制權(quán)溢價的，所以做一樁獲得控制權(quán)的并購（直接買50%+或者把現(xiàn)有持股比例提升至50%+）都是要看歷史上可比公司的先例控股交易。接下來簡單講講絕對估值。
絕對估值有兩種常用方法：-現(xiàn)金流折現(xiàn)分析（Discounted Cash FlowAnalysis，簡稱“DCF”）-杠桿收購分析（Leveraged Buy-Out Analysis，簡稱“LBO”）絕對估值比較復(fù)雜，因為需要搭建模型，有很多預(yù)測的細(xì)節(jié)，簡單的預(yù)測只需要一張粗略的利潤表，復(fù)雜的模型三張報表都需要搭建出來、銷售需要細(xì)分化預(yù)測（分產(chǎn)品線、高中低端、一二三線地區(qū)+國際銷售、擴(kuò)張計劃等）、借債償付單獨(dú)預(yù)測（現(xiàn)金流還完利息剩多少、什么情況下還本金、夠不夠錢正常運(yùn)營、是否需要短期借債等），里面的各類假設(shè)可以鉆研很久?？偠灾?，DCF是將估值對象的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，但由于主觀因素對假設(shè)影響較大，很多時候主要作為參考（算出來的是每股股價）；LBO則主要關(guān)注估值公司未來產(chǎn)生的回報，常用于私募基金投資（算出來的是IRR回報率）。
和相對估值不同，絕對估值只關(guān)注公司本身，預(yù)測它未來的現(xiàn)金流，然后再回過來折算它現(xiàn)在的價值。用這個思路得到的估值較能反映公司的內(nèi)在價值（intrinsic value）。
之所叫“內(nèi)在價值”，因為它是以公司未來發(fā)展為基礎(chǔ)進(jìn)行分析的結(jié)果，并不受市場情緒波動的影響。但由于模型需要諸多假設(shè)，所以DCF比較適用于未來可預(yù)測的公司，比如一個煤礦，勘探出來原材料體量，開采成本可預(yù)測，再對煤炭價格進(jìn)行預(yù)測，基本可以推算出這個礦未來能賺多少錢，今天折算成多少錢可以賣掉。
DCF的一大優(yōu)點(diǎn)就是不受市場情緒波動的影響。從技術(shù)上來說，你最后得出來的數(shù)字可以捕捉到公司的全部價值，牛熊市鬧翻天了都跟你沒啥關(guān)系。
當(dāng)然，真是撞上了金融危機(jī)，最終銷售價格和銷量都可能受到影響，也會影響公司估值。LBO跟DCF沒有太大區(qū)別，只是算的是回報，所以主要適用于投資人，而且大部分適用于私募股權(quán)基金（PE）或?qū)_基金（HF），因為他們真正賺大錢的投資很多時候都是要加杠桿的。
杠桿就是借錢，借錢就需要還本還息，所以杠桿收購適用于現(xiàn)金流強(qiáng)或者有大量可抵押資產(chǎn)的公司，這些公司即便碰到問題了也能賣資產(chǎn)償還債務(wù)，不會弄到公司清算，損失掉股權(quán)價值。更多細(xì)節(jié)，請參考：/question/19550629本人在之前學(xué)業(yè)課程中也做過類似公司估值，相當(dāng)復(fù)雜，用絕對估值，對未來的收入預(yù)測有眾多需考慮，如公司外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境等；用相對估值，也不太容易找到特別類似的企業(yè)，由于企業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)等不同；建議通過兩種估值相比較后得到合適的結(jié)果。
3.上市公司的估值方法一般有哪幾種
絕對估值法（折現(xiàn)方法）
1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型）
2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）
(1)FCFE ( Free cash flow for the equity equity /股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)模型
(2)FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現(xiàn)金流模型）
DDM模型
V代表普通股的內(nèi)在價值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率
對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為
：零增長模型、不變增長模型（高頓增長模型）、二階段股利增長模型（H模型）、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。
最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴(yán)格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設(shè)/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型）
DDM模型
2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)；
3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)；
DDM模型在大陸基本不適用；
大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測。
DCF 模型
2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。
自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。
當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時， FCFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時高時低，原因有四：
穩(wěn)定性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）；
未來投資的需要（預(yù)計未來資本支出/融資的不便與昂貴）；
稅收因素（累進(jìn)制的個人所得稅較高時）；
信號特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多，角度更全面， 考慮公司發(fā)展的長期性。較為詳細(xì)，預(yù)測時間較長，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。
缺點(diǎn)：需要耗費(fèi)較長的時間，須對公司的營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解。考量公司的未來獲利、成長與風(fēng)險的完整評價模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。
FCFE /FCFF模型區(qū)別
4.創(chuàng)業(yè)公司估值的常用4種方法
創(chuàng)業(yè)公司估值的常用4種方法：絕對估值法、相對估值法、行業(yè)粗算法、賬面值法。
1、絕對估值法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)，有DCF估價模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE）、公司自由現(xiàn)金流模型（FCFF）等。
2、相對估值法：按照市場可比資產(chǎn)的價格來確定目標(biāo)資產(chǎn)的價值，也叫可比法。
3、行業(yè)粗算法：主要運(yùn)用于成長期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因為用絕對估值法、相對估值法都沒法給這種成長初期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來進(jìn)行估值，因此只能用行業(yè)粗算法來進(jìn)行估值。
4、賬面值法：1、是直接用賬面值來作為企業(yè)價值的估計（一般就是國資委在用）2、清算價值法：就是把公司賣了都值XXX。因為實際清算非常難，只是作為企業(yè)估值的一個最低價。
5.估值的估值方法有哪些
由于企業(yè)所處行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)發(fā)展階段、市場環(huán)境及其他各種不確定因素的影響，企業(yè)估值方法不盡相同。
在當(dāng)前被主流學(xué)術(shù)界接受的觀點(diǎn)中，原對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際會計系教研室副主任丘創(chuàng)先生（現(xiàn)任景華天創(chuàng)（北京）咨詢有限公司首席專家）曾將企業(yè)估值做如下系統(tǒng)描述—— 1.幫助企業(yè)建立戰(zhàn)略投資和財務(wù)投資的長期財務(wù)預(yù)測模型，可以使用蒙特卡羅方法，對隨機(jī)變量指標(biāo)按概率分布進(jìn)行統(tǒng)計模擬分析； 2.運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤模型、股利折現(xiàn)模型以及基于市場比率的估值模型等對投資的財務(wù)可行性進(jìn)行分析； 3.對企業(yè)自身、投資對象進(jìn)行不同戰(zhàn)略情境演繹下的估值； 4.對企業(yè)圍繞流動資金占用和投資的融資需求做出融資工具的選擇和安排.。
6.公司估值方法有幾種
絕對估值法（折現(xiàn)方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型） 2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） （1）FCFE ( Free cash flow for the equity equity /股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)模型 （2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現(xiàn)金流模型） DDM模型 V代表普通股的內(nèi)在價值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率 對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為 ：零增長模型、不變增長模型（高頓增長模型）、二階段股利增長模型（H模型）、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。
最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴(yán)格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設(shè)/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型） DDM模型 2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)； 3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)； DDM模型在大陸基本不適用； 大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對股利增長率做出預(yù)測。
DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。 自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。
當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時， FCFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時高時低，原因有四： 穩(wěn)定性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）； 未來投資的需要（預(yù)計未來資本支出/融資的不便與昂貴）； 稅收因素（累進(jìn)制的個人所得稅較高時）； 信號特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型。需要的信息量更多，角度更全面， 考慮公司發(fā)展的長期性。
較為詳細(xì)，預(yù)測時間較長，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。 缺點(diǎn)：需要耗費(fèi)較長的時間，須對公司的營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解。
考量公司的未來獲利、成長與風(fēng)險的完整評價模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無法得到正確的結(jié)果。
小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。
FCFE /FCFF模型區(qū)別 股權(quán)自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the equity equity ）： 企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供股東股東分配的現(xiàn)金。 公司自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the film film ）： 美國學(xué)者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀(jì)80 年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權(quán)人）權(quán)人）分配的現(xiàn)金。
FCFF 模型要點(diǎn) 1.基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定：基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定： 2.第一階段增長率第一階段增長率g的預(yù)估的預(yù)估：（又可分為兩階段）又可分為兩階段） 3.折現(xiàn)折現(xiàn)率的確定的確定： 折現(xiàn)：蘋果樹的投資分析/評估自己加權(quán)平均資金成本（WACC） 。 4 .第二階段自然增長率的確定： 剩余殘值復(fù)合成長率（CAGR），一般以長期的通貨膨脹率（CPI）代替CAGR。
5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計算： WACC減去長期的通貨膨脹率（CPI）。 公司自由現(xiàn)金流量的計算 根據(jù)自由現(xiàn)金流的原始定義寫出來的公式： 公司自由現(xiàn)金流量=（ 稅后凈利潤+ 利息費(fèi)用+ 非現(xiàn)金支出- 營運(yùn)資本追加）- 資本性支出 大陸適用公式： 公司自由現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額–資本性支出 = 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額– （購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金– 處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額） 資本性支出 資本性支出：用于購買固定資產(chǎn)（土地、廠房、設(shè)備）的投資、無形資產(chǎn)的投資和長期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長期效益的現(xiàn)金支出。
資本性支出的形式有： 1.現(xiàn)金購買或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回、 2.通過發(fā)行債券或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長期資產(chǎn)、 3.通過企業(yè)并購取得長期資產(chǎn)。 其中，主體為“現(xiàn)金購買或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回”的資本性支出。
現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”部分，已經(jīng)列示了“購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”，以及“處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額”。 故：資本性支出= 購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金—處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 自由現(xiàn)金流的的經(jīng)濟(jì)意義 企業(yè)全部運(yùn)營活動的現(xiàn)金“凈產(chǎn)出”就形成“自由現(xiàn)金流。
7.誰知道主要的估值模型
估值——基礎(chǔ)
到目前為止，我們花了很多時間來分析公司。如果投資過程像識別一家有良好管理團(tuán)隊和較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的公司一樣簡單，我們就不需要再做什么了。但是即使買入最好的公司的股票，如果買入的價格過高，這也將是一個糟糕的投資。要投資成功還意味著你需要在有吸引力的價位買到好的公司的股票。
這是一種投資理念，但在20世紀(jì)90年代牛市期間它不再被人相信，在科技股泡沫時期甚至被徹底扔出窗外。估值變得無關(guān)緊要，人們總是愿意付出更多，他們認(rèn)為一份公開的對公司質(zhì)量定期的投資評論比估值要強(qiáng)100倍。
按估值全價買入很難投資成功
所有這些是挑選可靠股票必須要做的嗎？通過密切關(guān)注你要買進(jìn)的股票價格，你可以把你的投機(jī)風(fēng)險最小化，這樣你就可以使你的收益最大化。沒有人知道一只股票的投機(jī)收益一年后將是什么樣子，更不用說以后的年份了，但是我們可以對投資收益做出訓(xùn)練有增強(qiáng)活力的推測。如果你發(fā)現(xiàn)了好公司，認(rèn)真對它們做估值，然后只在一個合理估值的折扣價格買入，你就能很好地避免因市場情緒波動造成的損失。
對估值要吹毛求疵，因為它要從很多角度觀察和判斷眾多股票的運(yùn)行，要有嚴(yán)格的估值標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)估值工作做得很好時，會極大地增加你的平均成功率，你認(rèn)真挑選的那些股票給你帶來的收益會戰(zhàn)勝你沒有認(rèn)真挑選的那些股票，同時，仔細(xì)認(rèn)真地估值也降低了真正的股市崩潰危及你投資組合的可能性。
習(xí)怎樣給股票估值，可以先來看看傳統(tǒng)的指標(biāo)，如市價銷售收入比（price-to-sales ratio,P/S ratio，在本書中簡稱“市銷率”）或市盈率等雖然這些指標(biāo)有某些優(yōu)勢，例如，計算和使用非常簡單，但它們也有某些導(dǎo)致粗心投資者得出失真結(jié)論的重大缺陷。
市銷率（P/S ratio）
市銷率是所有比率中最基礎(chǔ)的比率，它是用現(xiàn)在的股票價格除以每股的銷售收入。
市凈率（Price-to-book ratio P/B）
另外一個普遍使用的指標(biāo)是市凈率，這個比率是把一只股票的市場價值和當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價值（也就是所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)）比較。
市盈率：優(yōu)點(diǎn)
現(xiàn)在我們談?wù)勛詈玫墓乐当嚷?，只要你知道市盈率的局限性，它就可以使你做得相?dāng)完美。市盈率的優(yōu)點(diǎn)是對于現(xiàn)金流來說，會計盈利能更好地取代銷售收入的會計意義，而且它是比賬面價值更接近市場的數(shù)據(jù)。此外，每股盈利數(shù)據(jù)是相當(dāng)容易取得的，從任何財務(wù)數(shù)據(jù)中都可以得到，所以市盈率是一個容易計算的比率。
